Restituirea anticipată parțială a obligațiunilor listate pe piață
Piața locală de capital a înregistrat o dezvoltare semnificativă în ultimii ani în segmentul emisiunii de obligațiuni corporative, atât în ceea ce privește sumele atrase, cât și numărul emitenților. Totuși, nu s-au identificat emisii care să prevadă răscumpărarea anticipată parțială înainte de maturitate.
Obligațiile răscumpărabile anticipat
Obligațiile răscumpărabile anticipat conferă emitentului dreptul, dar nu și obligația, de a rambursa obligațiunile înainte de maturitate. Acest drept are natura unei opțiuni (call option) accesorii obligațiunii și nu poate fi tranzacționat separat. Astfel, se formează un instrument financiar cu o opțiune incorporată, ce are valoare pentru emitent.
Obligațiile răscumpărabile prezintă un risc de reinvestire a capitalului, mai ales în contextul scăderii dobânzilor față de cele practicate la momentul emisiunii. Deținătorii acestor obligațiuni trebuie să reinvestească fondurile într-un mediu cu dobânzi mai reduse, ceea ce face ca aceste obligațiuni să ofere un randament mai mare decât în lipsa opțiunii de răscumpărare.
Literatura financiară clasifică opțiunile de răscumpărare în trei mari categorii:
- Opțiune de tip american, prin care emitentul poate răscumpăra obligațiunea în orice moment după prima dată de răscumpărare.
- Opțiune de tip european, prin care emitentul poate răscumpăra obligațiunea o singură dată, la data prestabilită.
- Opțiune de tip bermudez, prin care emitentul poate răscumpăra obligațiile la date specifice, după o perioadă de protecție împotriva răscumpărării.
Pe piața locală de capital, răscumpărările de tip american sunt cele mai frecvente.
Avantajele rambursării anticipate
Răscumpărarea obligațiunilor înainte de scadență aduce avantaje emitentului, precum:
- Beneficiul unui cost de finanțare mai scăzut, în cazul în care dobânzile scad după emisiune.
- Schimbarea profilului maturității datoriilor emitentului.
- Modificarea structurii de capital a emitentului.
- Utilizarea excesului de lichiditate al emitentului.
Regula generală – rambursarea integrală
Prospectele de ofertă publică indică în majoritatea cazurilor posibilitatea răscumpărării anticipate integrale a obligațiunilor, la inițiativa emitentului, de regulă începând cu al doilea an de la emisiune. Răscumpărarea anticipată integrală presupune, de regulă, disponibilitatea unor resurse financiare semnificative, ceea ce explică numărul limitat de rambursări anticipate efectuate până în prezent.
Rambursarea anticipată parțială – soluții alternative
Rambursarea anticipată parțială poate fi realizată prin două metode: reducerea valorii nominale a obligațiunilor și sistemul loteriei. Aceste metode nu pot fi utilizate în combinație.
Reducerea valorii nominale
Rambursarea anticipată pro-rata se face prin reducerea valorii nominale a tuturor obligațiunilor, asigurându-se un tratament egal pentru toți deținătorii. De exemplu, dacă un emitent dorește să răscumpere 30% dintr-o emisiune de 100.000 de obligațiuni cu o valoare nominală de 100 LEI, fiecare obligațiune va avea valoarea nominală redusă la 70 LEI.
Sistemul loteriei
Conform legislației, obligațiile pot fi rambursate parțial prin tragere la sorți, dar această metodă nu este compatibilă cu obligațiile admise la tranzacționare din cauza lipsei unui element de identificare concret și a unui cadru legal clar. Drept urmare, sistemul loteriei ar putea fi aplicabil doar în cazul obligațiunilor neadmise la tranzacționare.
Rambursarea anticipată parțială prin reducerea valorii nominale
Reglementările Depozitarului Central prevăd evenimentul denumit „Partial Redemption with reduction of Nominal Value” (PCAL), descris ca o răscumpărare parțială a principalului. Acest eveniment este considerat obligatoriu pentru deținători și poate fi pre-determinat prin documentele aferente emisiunii. În cazul în care se utilizează această metodă, există riscul ca investitorii să nu înțeleagă corect implicațiile, ceea ce ar putea genera incertitudine pe piață.
Concluzie
În prezent, răscumpărarea anticipată parțială a obligațiunilor admise la tranzacționare poate fi realizată practic doar prin reducerea valorii nominale. Având în vedere absența unui precedent local pentru un astfel de mecanism, este esențial ca emitenții să inițieze consultări cu Depozitarul Central, Bursa de Valori și Autoritatea de Supraveghere Financiară înainte de a opta pentru această abordare. Stabilirea unei colaborări clare cu aceste instituții este crucială pentru asigurarea securității juridice și protejarea intereselor investitorilor.
